投资要点

交运周期及成长板块动态

航空行业:三大航运力有序增长，国内线客座率增幅收窄。三大航4月运力合计增长6.9%，增速较一季度小幅下滑，但是由于海南航空、春秋航空和吉祥航空的高增长，上市航空公司4月ASK同比增速达13.4%。客座率的增幅收窄乃至下降是4月航空数据最主要的特征。三大航平均客座率为81.93%，同比仅提升0.37pts,增幅较一季度大幅收窄，其中国内航线提升0.70pts,国际航线同比下滑0.15pts。上市航空公司平均客座率为83.20%，同比提升0.45pts,其中国内提升1.09pts,国际下滑0.88pts。

航运市场：4月集运和干散货运价同比持续回暖。国际干散货运输市场4月BDI均值.83，同比上升.13%，环比上升7.05%。国际原油运输市场4月BDTI均值.89，同比上升2.39%，环比下滑3.91%。国际集装箱运输市场4月SCFI均值.06，受季节性回暖影响，环比上升7.60%，同时由于海外尤其是欧洲市场的恢复，同比增长64.50%。

物流行业：快递保持高增长，物流整体景气回升。年1-4月，全国快递服务企业业务量累计完成.7亿件，同比增长29.8%。

交运基础设施板块动态

机场行业：机场旅客吞吐量保持较快增长，机场收费改革有望改善航空主业毛利。厦门空港、深圳机场、白云机场、浦东机场4月旅客吞吐同比分别增长6%、8.2%、8.3%、4.6%。4月1日起，机场内线收费改革正式实施，深圳机场受益弹性最大。

港口行业：1-4月全国港口集装箱吞吐量平稳增长。年4月全国主要港口完成集装箱吞吐量万TEU,同比增长8%，1-4月累计增长7%；4月全国主要港口实现货物吞吐量万吨，同比增长8%，累计同比增长8%。

公路行业：4月公路客运量持续下滑，货运量大幅增长。年4月全国实现公路客运量11.85亿人次，同比下滑4%，1-4月累计下滑4.08%。年4月我国公路货运量恢复增长，当月完成公路货运量30.96亿吨，同比增长9.28%，1-4月，累计完成货运量.01万吨，同比增长8.9%。

铁路行业：铁路客运保持较快增长。受益于旅客出行需求的增长以及高铁运力的持续释放，1-3月铁路累计实现客运量7.29亿人次，同比增长9.6%；受益公路治超、大宗商品繁荣等因素影响，1-3月累计实现铁路货运量9.1亿吨，同比增长15.50%。

交运信用债一级及二级投资策略：

一级市场：4月份交运债券发行量回落，以AAA级发行人为主，一级发行的融资成本继续抬升，融资成本的持续抬升对于发行方的融资意愿而言产生了较大的负面影响。去年11月以来，交运行业取消与推迟发行债券的规模较大，并且集中爆发在今年3月；其中，高速公路推迟与取消发行规模最大（96亿）。考虑到目前交运行业发债以高等级发行人为主且融资期限偏短，加上发行人的银行授信额度亦较为充足，债券融资成本优势下降后可能转为贷款融资，因此债券融资成本的抬升带来信用风险爆发的压力相对较低。而从现金流表现来看，航运以及机场子领域未来债务压力在上升。

二级市场：根据兴业交运组的判断，基本面向上的主要有高速、航运行业；港口目前由于吞吐量较好经营改善，但未来的稳定性有分化的压力；航空业目前业绩压力较大，业绩预期在二季度有望持续修复。结合基本面和利差的变化，我们认为利差出现显著上行的AAA航运子领域以及利差震荡的AAA高速子领域相对价值有所提升。另外，考虑到行业面临产能过剩的压力，仍在扩张期的港口未来业绩下滑的压力较大，







































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